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1、价值的底色
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最爱的运动：滑雪，觉得滑雪和投资有相似的地方，既要盯着脚下，又要看到远方，一张一弛间掌握节奏，凭借某种趋势求得加速度，保持内心的从容。
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小时候：构建自己的知识体系和思维框架
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有个亲戚在图书馆工作，小时候就经常在图书馆里看书，先看文艺后看学术。
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上学时，总结出三把火理论，凡是被火烧掉的就没有价值。有价值的是：知识、能力、价值观。
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在驻马店，发现绿皮车经常晚点旅客有消耗时间的需求，在火车站卖书。
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启发：田野调查，理解真实的生产生活场景。才能掌握什么是消费者需要的，什么样的服务有意义。
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第一次接触股市
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人民大学，国际金融专业。
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<div class="content">
为牡丹电视机厂做市场调研，和其他人选择理论研究和大城市调研不同，另辟蹊径选择了农村调研，为之后创建高瓴特别重视调研奠定了基础。
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<div class="content">
1992年，南方对炒股开始产生狂热，抢购新股认购抽签表（打新？），8.10事件（打新舞弊激发暴力事件，促使了证监会的成立）使得股票股市正式进入中国人的视野。
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<div class="content">
人大组建了“证券协会”，在老师的建议下，加入了证券协会。组织了模拟炒股大赛，还被邀请上了中央电视台。
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其中的一些同学成为良师益友。
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五矿
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<div class="content">
毕业时，国内金融市场还不发达，很多同学去了银行，张磊去了五矿，投身实体经济。
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<div class="content">
经常深入矿区、边区出差，认识到中国复杂的社会结构。
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<div class="content">
人生没有白走的路，每一步都算数。
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<div class="content">
<span class=" text-color-red">融入生活，去看看世界真实的商业场景。</span>
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<div class="content">
2、价值投资启蒙
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<div class="content">
求学耶鲁
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清华的前5位校长，4位都在耶鲁学习过。
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<div class="content">
申请了许多大学并获得7个入学机会，但耶鲁是唯一给奖学金的。
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<div class="content">
最大的感受：一旦掌握了严谨的分析体系，深入的历史考证方法和完整的思维框架，分析和解决问题就是一件特别有意思的事情。
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<div class="content">
金融生态系统，最大的特点是看似无序实则有条不紊的自我调节功能。为金融市场同时构建了内生的免疫系统和外部的战略防线，比如买卖方双方的平衡制约，特别是做空机制和指数投资的运用，以及金融系统本身的调节性。
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偏执没有找到打工的工作，选择了创业
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一个“需要多少加油站”的问题，反问“为什么要加油站？”——后来一再提起这个故事，感觉有些执念。
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<div class="content">
当时在美国的留学生大都是理工背景，张磊是商学院，创建了“中华创业网”，搭建投融资交流平台，分析探讨商业模式，制定商业行动方案。后来受互联网泡沫的股灾影响，倒闭。决定“这些钱一定要还”。
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<div class="content">
偶然的机会路过耶鲁投资办公室，去面试，因为诚实获得了实习机会（感觉包装痕迹比较浓厚）。
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<div class="content">
——上天无意间给你开了一扇窗，而你恰巧在那里。
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<div class="content">
大卫*史文森，《机构投资的创新之路》。耶鲁捐赠基金负责人。其“不走寻常路”体现在大举进军定价机制相对薄弱的另类资产市场（例如房地产）。
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<div class="content">
2019年，耶鲁大学运营收入41亿美元，其中耶鲁捐赠基金贡献11亿美元，是最大的来源。
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<div class="content">
长青基金实践指南：
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<div class="content">
1、独立严谨的投资分析框架。
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<div class="content">
<span class=" text-color-red">2、清晰地资产分类及目标配置体系。</span>
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<ul class="node-list">
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<div class="content">
<span class=" text-color-red">“资产再平衡”，保持配置比例，如果股票过热导致股票匹配过高，就会自动产生卖出信号。避免择时操作，实现合理回报。</span>
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<div class="content">
3、充分利用另类投资。
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<ul class="node-list">
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<div class="content">
流动性低的资产存在价值折扣，月是市场定价机制相对薄弱的资产类别，越有成功的机会。
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<div class="content">
4、极致的受托人精神。投资人品格第一筛选标准。
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<div class="content">
3、价值投资初试炼
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<ul class="node-list">
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<div class="content">
2005年6月1日，创建高瓴（33岁）
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<div class="content">
之前的两段工作
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<div class="content">
全球新兴市场投资基金
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<div class="content">
纽约证券交易所首任中国首席代表，创办纽交所香港和北京办事处。
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<div class="content">
高瓴取自“高屋建瓴”，“Hillhousue”灵感来自耶鲁大学一条叫做“Hillhouse Avenue”（张磊说马克吐温说这是全美最美的小路，但没查到信息。）。
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<div class="content">
靠中国故事，打动海外投资人。
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<div class="content">
迈克尔波特《国家竞争优势》提出国家竞争力的四个阶段
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<div class="content">
生产要素导向阶段（资源、廉价劳动力）
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<div class="content">
投资导向阶段（依赖政府投资）
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<div class="content">
创新导向阶段（依靠科技创新）
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<div class="content">
财富导向阶段（依靠金融资本运作）
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<div class="content">
2005年7月接待耶鲁投资团队，获得耶鲁投资的2000万美元，之后不久又追加1000万美元。
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<ul class="node-list">
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<div class="content">
截至2020年4月，为耶鲁大学贡献24亿美元投资收益。
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<div class="content">
投资理念
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<div class="content">
一方面“Think big, Think long”。望远镜观察变化，捕捉机遇。
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<div class="content">
一方面“显微镜”研究生意的本质，看清基因细胞，还有能量。
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<div class="content">
重仓腾讯
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<div class="content">
只要是为社会疯狂创造价值的企业，它的收入、利润早晚会兑现，社会最终会给予它长远的奖励。
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<div class="content">
永远去接下落的飞刀
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<div class="content">
每一次重大的危机都是一次难得的际遇和机会
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</li>
<li class="node">
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<div class="content">
真正穿越周期的投资机构，往往做到了即看眼下，时刻做好打算，又目光长远，不为一时一地自乱阵脚。
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要做就做常青基金
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<div class="content">
选择超长期的投资人（PS.李录曾经遇到这个坑，后来芒格跟他说要换成长期投资人）
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又用超长期研究的能力
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<div class="content">
坚持不断完善价值投资的内涵
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可理解，坚持研究驱动，把研究作为出发点。
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可预期，坚持长期投资，做时间的朋友。
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可展望，坚持寻找动态护城河，把企业家持续创新，持续创造价值的能力作为企业长期发展的核心动力。
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<div class="content">
一种投资机构，多种投资形态
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<div class="content">
在无关处寻找有关，在有关处寻求洞见，在洞见后构建方案。
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<div class="content">
1、建立全阶段、跨地域的投资模式，做全天候、全生命周期的投资机构。
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<div class="content">
可以在公司的任何阶段进入。
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<div class="content">
<span class=" text-color-red">“一种基因，多种表达”，在什么市场通过什么形式投资知识表达形式，核心还是商业洞察力。对人、生意、环境和组织的深刻理解。</span>
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<span class=" text-color-red">2、可以成为非活跃的主动投资机构。</span>
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<div class="content">
<span class=" text-color-red">主动：着眼于创造价值，做正和游戏，不算小账。</span>
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</li>
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<div class="content">
<span class=" text-color-red">非活跃：不用随时交易，不需要太大交易数量，可以除了研究什么都不做。</span>
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<ul class="node-list">
<li class="node">
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<div class="content">
<span class=" text-color-red">作为投资人就要在无数的诱惑下更加专注，不断扪心自问什么事情是最有价值、最有意义的，这样的事情才能做。同时，不用强迫自己在好的机会出现前去做任何事情，这也是一个重要的原则。我们不必做所有的事情，只需要做有意义的事情。</span>
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</li>
</ul>
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</li>
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<div class="content">
3、可以成为提供解决方案的投资机构。
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<div class="children">
<ul class="node-list">
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<div class="content">
不是看有什么，而是看需要什么。
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</li>
<li class="node">
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<div class="content">
未必能帮助创业者走得更快，但希望能够一起走得更远。
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</li>
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</li>
</ul>
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</li>
</ul>
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</ul>
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<div class="content">
4、价值投资方法与哲学
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<div class="children">
<ul class="node-list">
<li class="node">
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<div class="content">
概述
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<ul class="node-list">
<li class="node">
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<div class="content">
多次翻看格雷厄姆的《证券分析》
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<li class="node">
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</div>
<div class="content">
投资一般可以从行业、公司、管理层三个角度进行分析。
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</li>
<li class="node">
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<div class="content">
用第一性原理思考问题，在无常中寻找有常，在有常中等待无常，探究五步之外，投资与变化，投资与品质。
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</li>
</ul>
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</li>
<li class="node">
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</div>
<div class="content">
持续20年的零售业研究
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<div class="children">
<ul class="node-list">
<li class="node">
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</div>
<div class="content">
挖掘行业的生态体系（什么使得什么成为可能？）
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<div class="children">
<ul class="node-list">
<li class="node">
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<div class="content">
连锁店诞生的前提
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<ul class="node-list">
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</div>
<div class="content">
铁路，物流和生产周期标准化。
</div>
</li>
<li class="node">
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</div>
<div class="content">
连锁超市，购买和服务体验标准化。
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</li>
<li class="node">
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</div>
<div class="content">
品牌：宝洁、联合利华，实现商品的标准化。
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<ul class="node-list">
<li class="node">
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</div>
<div class="content">
而品牌的出现依赖于电视的传播
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</ul>
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<div class="content">
冰箱，实现商品的长期储存。
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</ul>
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</li>
</ul>
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</li>
<li class="node">
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</div>
<div class="content">
寻找独特物种
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<ul class="node-list">
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<div class="content">
汽车出现前：凯马特（超市）、梅西（百货）
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</li>
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<div class="content">
WalMart：依赖于家用汽车
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</li>
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<div class="content">
Costco：只做3000个库存单位+会员费
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<div class="content">
ALDI：所有商品没有品牌，800个库存单位
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日本便利店：低欲望社会，不关注品牌，关注品质，服务和情感寄托。
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正是基于20年的研究，<span class=" text-color-red">一个新物种出现时，能迅速理解需要怎样的养分，怎样的生长环境。因此，面对京东、百丽的机会，敢于下重注。</span>
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研究驱动
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最好的研究方法
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不是：估值理论、资产定价模型、投资组合策略。
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而是：第一性原理，追本溯源，“源”包含：基本的公理，处事的哲学，人类的本性，万物的规律。
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如何研究
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深入研究=研究深+研究透
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研究深
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和创业者打交道，谋求从业者的见识、判断。
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研究全球商业进化史，在全球寻找先进的商业轨迹，对不同的“物种演化”收集加工。
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研究透
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逆向思考，质疑假设。例如市场变了，模式还能不能走下去？
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芒格的“不去死的地方”。
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更多的研究是为了更少的决策。
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寻找变化、质疑假设、执行推演、检验结果。
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长期研究=关键时点+关键变化
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关键时点：大家都看不懂的时候。
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机会窗口（打破稀缺状态的时间点）、傻瓜窗口（大家都觉得创业者傻）
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独立研究=独特视角+数据洞察
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价值是敢于面对质疑，坚持自己的判断，敢于下重注、下重仓。
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关于数据
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数据不等于真相
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数据本身没有观点，研究人员不能预设观点
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数据不一定永远有用
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投资人不应该以找到规律作为终点，二是要把数据反映的规律作为起点，拷问自己对规律背后真相的理解，寻找发现真理的乐趣。
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理解时间的价值
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理解时间的跨度
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人类史，万年；文明史，五千年；商业史，百年；行业&公司，至少几十年。
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时间创造复利的价值
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随着时间的流逝加深护城河的，才是资产，否则，就是费用。
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在复利的公式中，本金和收益率是乘数，时间是指数。
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把时间作为选择
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把时间分配给能带来价值的事情，复利才会发生作用。
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时间是最好的复盘
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如果不复盘，长期投资就是思维和行动懒惰的借口。
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世界上只有一条护城河，即创业者不断创新，不断地疯狂创造价值。
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投资的生态模型
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人、生意、环境、组织
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商业要看格局、价值、要升维思考，从更大的框架、更广阔的视角去看给消费者创造怎样的价值。
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从发现价值到创造价值
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价值投资的迭代
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格雷厄姆，市场先生、内在价值、安全边际。寻找被市场低估的企业。
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巴菲特（受费雪、芒格影响）。购买好的（护城河），有成长性（成长惯性）的企业。寻找合理估值，稳定成长的企业。
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张磊（姑且吧），创造价值。
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长期结构性价值投资
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核心是反套利，反投机，反零和游戏，反博弈思维。
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核心是格局观，不断颠覆自身，重塑产业，为社会持续创造价值。
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投资的出发点是发现价值，落脚点是创造价值。
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坚守的3个投资哲学
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守正用奇
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守正：人格
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用奇：独立思考，不受存量信息束缚，根据市场的增量信息做出应变和创新。
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弱水三千，但取一瓢
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考验自我约束力。懂的“延迟满足”。
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桃李不言，下自成蹊。
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不追求短期的虚荣，追求长期价值。功到必成。
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5、价值投资者的自我修养
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坚持第一性原理
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不能从任何其他原理中推导出来的原理。
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投资的第一性原理是在变化的环境中，识别生意的本质属性，把好的资本、好的资源配置给最有能力的企业，帮助社会创造长期价值。
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强调理性的好奇、诚实与独立
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诚实不仅是对别人守信用，关键还是对自己坦诚，对自我有清醒客观的认知。
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拒绝投机
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做正和游戏，而非零和游戏。
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当幸福来敲门时，你要在家
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储铁宜急，勘路宜缓，开工宜迟，竣工宜速。
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<div class="content">
等待是投资中非常重要的事情。等待也是一种主动，等待不是什么都不做，保持耐心等待最好的做法就是对无关的事情想都不要想，一直想清楚什么是应该做的，什么是不该做的。
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</li>
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</li>
</ul>
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<div class="content">
警惕机械的价值投资
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既要反机会主义，也要反激进主义，特别是反激进主义（感觉是不要教条化）。
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与市场和解。
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应该利用好市场反馈，市场提示你哪些东西可能没想到，或者出现了未知因素。
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当现实总是和自我冲突时，要建立缓冲地带，自我否定和自我取悦都是进化。
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避开价值投资中的陷阱
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价值陷阱。本质是企业利润的不可持续性或不可预知性。
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成长陷阱。本质是成长的不可持续性。很多投资人给予高成长的企业高估值，就是假设成长能够持续下去，但是消化这个估值甚至超预期，就很难。（我对拼多多的主要担心）
</div>
</li>
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<div class="content">
风险陷阱。
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<div class="content">
一是不要错估风险，二是不要为了避免风险什么也不做。要宽容自己的错误，把错误变成学习经验。
</div>
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</div>
</div>
<div class="content">
避免风险，寻找格雷厄姆所说的“安全边际”。看最坏的情况发生后有咩有反身性（指投资者与市场的互相影响）。
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</li>
</ul>
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</li>
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信息陷阱。哪些是存量哪些是增量（例如美团的纷杂的信息），哪些是重要的哪些是不重要的。
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<div class="content">
插入：高瓴公式
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<div class="content">
时间回报公式：Σ （下标i=1 上标n） 回报Ti/投资，T是时间，i是范式转换。
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<div class="content">
选择与努力公式：成功={1,0}*10ⁿ，选择比努力重要。
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<div class="content">
选择的定义：价值=事*人（人是指数），人比事重要。
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组织人才观公式：人才密度+人才多样性→光合作用化学反应=价值
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组织文化与价值观公式：共同价值观=(不同背景*能力*驱动力)/组织文化
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追求理性的好奇、诚实、独立
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追求敢拼响应不怕输的运动队精神
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哑铃理论公式：传统经济的转型升级+新经理领域的创新渗透→光合作用&资本=价值
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价值投资创新公式：价值重塑=价值重估&第一性原理+价值重构&赋能工具箱
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<div class="content">
6、与伟大格局观者同行
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《新企业的起源与演进》把企业家能力划分为4类
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<div class="content">
对不确定性的承担（长期主义，在不确定性中谋求长远）
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对创新的洞察
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超强的执行力
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极致的协调能力
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拥有长期主义理念
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坚持初心
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王兴：互联网改变世界
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孙飘扬（恒瑞医药）：研发新药
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保持进化
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张一鸣：延迟满足，追求极致的理性和冷静
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没有终局
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把烧钱换来的东西看成是资本还是费用
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信息：爱尔眼科创始人是红绿色盲
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拥有对行业的深刻洞察力
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拥有专注的执行力
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拥有超强的同理心（而非同情心）
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德鲁克在《管理的实践》中说：短篇小说和诗歌鉴赏对管理者最有用，小说帮助对人以及人际的细微观察，诗歌用最富于想象力的方式去影响他人。
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没有一定要做的生意，但有一定要帮的朋友。
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7、持续创造价值的卓越组织
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8、产业变革中的价值投资
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C2C到IFC（Innovation）
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传统企业
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线上流量越来越贵，而线下有很多好的公司
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传统企业一旦经过高科技赋能，就有更多机会创造长期价值
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研发新药的“三个十”：十年研发周期，十亿美元投入，低于十分之一的成功率。
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新零售的实现方式，就是用更加细分的场景满足不断变化的需求，好的消费场景是打造品牌力的关键。
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传统行业+A（人工智能）B（大数据）C（云服务）
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中国的房产总价值是300万亿，是美国的2倍多；但存量房的年周转率大概只有2%，远低于欧美国家（但没数据）。
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好的公司总会及时、有效的使用一切先进的生产要素来提高运营效率，从而实现可持续增长。
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9、价值投资的实践探索
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百丽、普洛斯、格力、公牛、福耀玻璃、SEA
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10、永远追求丰富而有益的人生
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